Прекъсванията на доставките в чужбина и положителните макроикономически фактори се комбинират, за да повишат цените на алуминия; потенциалът остава дори след пробива на цената.
2025-11-6 Източник: Guoxin Futures
Ключови заключения
Като цяло, неотдавнашният успешен пробив и стабилизиране на цените на алуминия над нивото на съпротива от 21 000 юана/тон е резултат от съвкупността от прекъсвания на доставките в чужбина, началото на сезонното изчерпване на запасите в Китай и положителното макроикономическо настроение.
В бъдеще се очаква характеристиката на цените на алуминия „по-лесно да се покачат, отколкото да паднат“ да продължи. Основната опора се крие в твърдостта на захранващата страна. Неочакваните съкращения на производството в исландските топилни заводи отново подчертаха структурни проблеми като тесни места в електрозахранването, които възпрепятстват освобождаването на глобалния капацитет за електролитен алуминий. Ограничението на китайския капацитет от 45 милиона-тона допълнително ограничава еластичността на доставките в дългосрочен план. Междувременно продължаващата структурна трансформация от страна на търсенето и слабата ликвидна среда, предизвикана от цикъла на намаляване на лихвените проценти на Фед, осигуряват средносрочен- до дългосрочен-тласък нагоре за цените на алуминия. В краткосрочен план дали цените на алуминия могат да продължат да растат зависи от устойчивостта на намаляването на запасите и приемането надолу по веригата на високите цени на алуминия. Въпреки че съотношението мед-алуминий вече е високо, пътят му за възстановяване в краткосрочен план разчита повече на възстановяването на самите цени на алуминия, което изисква по-силни незначителни подобрения в основите на алуминия като движеща сила.
В обобщение, на фона на твърдото предлагане и положителните макроикономически очаквания се очаква цените на алуминия да запазят възходяща тенденция. Последващите движения на цените ще зависят от скоростта на намаляване на запасите и ще бъдат повлияни от очакванията на индустриалната политика и промените в макроикономическите настроения. Шанхайският алуминий се очаква да покаже нестабилна, но възходяща тенденция, със съпротива при 21 500-22 000 юана/тон и относително солидна подкрепа около 20 500 юана/тон. Препоръчва се бичи подход и съществуващите дълги позиции могат да бъдат задържани. В дългосрочен план, докато твърдият проблем с предлагането на алуминий остава, всяко периодично отдръпване на цените на алуминия представлява възможности за закупуване.
От 2025 г. насам цените на алуминия показват "N"-образна тенденция. След спад през април поради тарифите на Тръмп, цените постепенно се възстановиха, а ценовият център постепенно се повиши. Подкрепата също се увеличи от 19 500 юана/тон, а от средата на-юни подкрепата около 20 500 юана/тон е относително силна. В средата-до-края на октомври цените на алуминия отново пробиха съпротивата на фона на пазарните очаквания.
На 22 октомври прекъсванията в задграничните първични производствени мощности на алуминий доведоха до покачване на цените на алуминия на LME, като продължиха да се покачват през следващите дни на търговия, достигайки връх от $2889,5/тон, нов връх от май 2022 г. Прекъсванията в доставките на първичен алуминий в чужбина предизвикаха възходящи настроения на международния пазар, като алуминият в Шанхай също последва примера, пробивайки през Отново ниво на съпротива от 21 000 юана/тон. Подкрепени от положителното настроение от важни вътрешни срещи, цените постепенно се стабилизираха около 21 000 юана/тон и се очаква да пробият още повече нагоре.
I.
Защо цените на алуминия многократно бяха блокирани от нивото от 21 000 юана/тон в ранните етапи?
1. Намаляване на разходите за производство на електролитен алуминий и разширяване на печалбите на индустрията
Засегнати от непрекъснатия спад в цените на двуалуминиевия оксид, разходите за електролитно топене на алуминий последваха примера от октомври, което доведе до по-нататъшно разширяване на средната печалба в индустрията. Тази по-висока доходност до известна степен ограничи покачването на цените на алуминия.
Според данни на SMM към 22 октомври средната цена на електролитния алуминий е била приблизително 16 092 юана/тон, в сравнение с 16 164 юана/тон през октомври, намаление от приблизително 1,6% от средната цена за септември от 16 425 юана/тон. През месеца промяната в разходите за електролитен алуминий следва главно спада в цените на алуминиевия оксид, като продължава да намалява. Към 22 октомври средната печалба на електролитната алуминиева промишленост през октомври беше 4769 юана/тон, увеличение от приблизително 9,88% спрямо средната стойност за септември от 4340 юана/тон, което показва продължаващо укрепване на рентабилността.
2. Вътрешното предлагане на алуминий остава силно, натрупването на запаси от алуминиеви блокове потиска предлагането
С високи печалби, капацитетът на алуминиевия завод работи стабилно като цяло. В съчетание с постепенното завършване на проектите за подмяна на капацитет, степента на използване на капацитета за електролитен алуминий в Китай продължи да нараства месец-на-месец през октомври, като в момента наближава своя пик.
Според данни на SMM към края на септември степента на използване на националния капацитет за електролитен алуминий е 96,12%, което е увеличение с 0,02% месец-на-месец и почти 0,2% по-високо от същия период на 2024 г. Вътрешният изграден капацитет за електролитен алуминий е 45,84 милиона тона, а оперативният капацитет е 44,06 милиона тона. Както оперативният капацитет, така и степента на използване на промишлеността отбелязват леки повишения-на-месеци, главно поради втората фаза на проекта за замяна на Shandong-Yunnan и постепенното пускане в експлоатация и възобновяване на производството на предишни проекти за техническо надграждане в Гуанси. По отношение на производството, доклад, публикуван от Националното статистическо бюро, показва, че производството на първичен алуминий (електролитен алуминий) в Китай през септември 2025 г. е 3,81 милиона тона, което е увеличение от 1,8% на годишна-на-годишна основа. От януари до септември производството на електролитен алуминий е 33,97 милиона тона, което е кумулативно увеличение от 2,2% за година-на-година. Отвъд океана, според статистиката на SMM, общото производство на електролитен алуминий в чужбина през септември 2025 г. е приблизително 2,498 милиона тона, намаление с близо 1 милион тона в сравнение с август.
От фундаментална гледна точка използването на капацитета за електролитен алуминий остава стабилно на високо ниво. Търсенето по време на пиковия сезон беше сравнително слабо, липсваха акценти в сравнение с фотоволтаичната „бърза инсталация“ през първата половина на годината. Запасите от алуминиеви слитъци не успяха да видят повратна точка след навлизането в пиковия сезон и с непрекъснатия спад в цените на алуминиевия оксид на суровината, рентабилността на електролитния алуминиев сегмент постепенно се разшири до относително високо ниво, приближаващо се до 5000 юана/тон. Като цяло фундаменталните показатели не предоставиха достатъчно бичи стимули за цените.
Въпреки че цените на алуминия преминаха линията на съпротива през този период поради силните пазарни очаквания за намаляване на лихвения процент от Фед, цените отново се понижиха, тъй като настроенията бяха усвоени. Освен това, в сравнение с медта, която има по-силни финансови характеристики и е изправена пред по-сериозен недостиг поради смущения в добива, и се смята за „глобален икономически барометър“, възходящите фондове нямат доверие в пазара на алуминий. През последния месец отвореният интерес към фючърсите на алуминий в Шанхай се движеше около 500 000 лота, което показва малко недостатъчна пазарна инерция.
II.
Каква е движещата сила зад пробивите в цените на алуминия?
През последните години стабилната долна подкрепа за цените на алуминия идва от два аспекта: твърдостта на страната на предлагането и постоянно ниските запаси от алуминиеви слитъци поради намаляващото производство на слитъци. Движещата сила за покачването на цените на алуминия идва от структурните промени и очакванията за растеж на търсенето в рамките на дългосрочния-разказ за глобален преход към зелена енергия, както и от очакванията за по-слаба макроликвидност, след като Федералният резерв влезе в-цикъл на намаляване на лихвите. Може да се види, че природата на цените на алуминия „по-лесно се покачва, отколкото пада“ е съвместно изградена както от неговите стокови, така и от финансовите му характеристики.
Неотдавнашното покачване на цените на алуминия, предизвикано от прекъсване на доставките в чужбина и постепенно привличане на възходящи фондове, отразява допълнително засилване на проблема с нестабилността на доставките на алуминий и още веднъж подчертава характеристиката на алуминия като диверсифицирана стока в сектора на индустриалните метали. От гледна точка на финансирането, от 22 октомври отвореният интерес към фючърсите за алуминий в Шанхай се покачва непрекъснато, достигайки над 600 000 лота до 24 октомври. Това засилване на възходящия импулс е значителна движеща сила зад неотдавнашното покачване на цените на алуминия.
1. Прекъсвания в доставките на алуминий в чужбина
Според Mysteel, Norøurál Grundartangi ehf, изцяло{0}}собствено дъщерно дружество на Century Aluminium, обяви на 21-ви, че поради неизправност на електрическото оборудване в алуминиевия завод Grundartangi в Исландия, една от двете производствени линии за електролитни клетки е била принудена временно да спре. Производството на топилната фабрика е временно намалено с приблизително две-трети. Топилната фабрика е с общ капацитет от 320 000 тона/година. Отчетът за второто-тримесечие на Century Aluminium показва, че топилната фабрика работи на пълен капацитет. Приблизителният мащаб на спирането е 200 000 тона/година, а времето за възобновяване в момента не е ясно.
За глобалната промишленост за първичен алуминий по-значимото затруднение от доставката на суровини се крие в освобождаването на капацитет за топене на първичен алуминий и освен това в разходите за електроенергия. Европейският капацитет за производство на първичен алуминий, който беше спрян поради рязко нарастващите цени на енергията след конфликта между Русия и Украйна, остава до голяма степен неспособен да възобнови работата си, тъй като компаниите се борят да осигурят дългосрочни-договори за доставка на електроенергия на разумни цени. Докато Китай може да се похвали с конкурентни разходи за електроенергия, ограничението за капацитет от 45 милиона-тона стриктно ограничава разширяването на капацитета. Новият глобален производствен капацитет за първичен алуминий се намира предимно в Индонезия и Близкия изток, но неадекватната енергийна инфраструктура възпрепятства въвеждането му в експлоатация, което затруднява поддържането на темпото с нарастването на търсенето на алуминий.
Следователно затварянето на исландския завод за първичен алуминий ще създаде празнина в доставките в региона, като несъмнено ще пренасочи вниманието на пазара към относително твърдото глобално предлагане на първичен алуминий.
2. Алуминиевите блокове постепенно навлизат във фазата на сезонно изчерпване
Водени от продължаващото пиково сезонно търсене, увеличаването на съотношението алуминий-към-вода в промишлеността и намаляването на обема на отливките на слитъците, запасите от алуминиеви слитъци постепенно достигнаха сезонна повратна точка през октомври.
Разглеждайки динамичните промени в запасите от алуминиеви слитъци, през октомври се наблюдава първоначално натрупване, последвано от намаление. Първата седмица на октомври включваше Националния ден и празниците-Есенния фестивал, което доведе до натрупване след-празниците от 649 000 тона социален инвентар от алуминиеви блокове, увеличение от 57 000 тона в сравнение с 30 септември преди празниците. Това натрупване беше малко по-високо, отколкото по време на празника на Националния празник през 2024 г., но все още в рамките на нормалния диапазон за предишни празници на Националния празник. Натрупването, причинено от дългия празник, беше сравнително краткотрайно-и до 16 октомври запасите от алуминиеви блокове започнаха да намаляват, показвайки устойчива тенденция за изчерпване. Според данни на SMM към 23 октомври общият социален инвентар на вътрешните електролитни алуминиеви слитъци е бил 618 000 тона, с 12 000 тона по-малко от същия период през 2024 г. Това ниво на инвентара вече е на ниска точка в сравнение със същия период през последните три години, но разликата в инвентара спрямо предходните години е намаляла. Съотношението алуминий-към-вода в промишлеността, след като падна до 73% през юли, непрекъснато се покачва от август. Според данни на SMM към края на септември средното съотношение на алуминий-към-вода в индустрията е 76,3%, увеличение от 1,23% в сравнение с август. Разглеждайки седмичните изходящи данни за алуминиеви слитъци, след празника на Националния празник през октомври 2025 г., седмичният изходящ обем се възстанови до диапазона от 130 000-140 000 тона, по-висок от същия период през 2024 г. и значително по-висок от седмичните изходящи данни през септември 2025 г. Намаляването на отливките на слитъци и увеличаването на изходящия обем заедно доведоха алуминиевите слитъци в фаза на изчерпване.
По отношение на алуминиеви пръти, според данни на SMM, след празника на Националния празник, на 9 октомври, запасите от алуминиеви пръти са били 139 000 тона, което е увеличение от 24 000 тона в сравнение с преди празника. До 16 октомври запасите от алуминиеви пръти също бяха намалели и низходящата тенденция продължи. До 23 октомври запасите от алуминиеви пръти бяха 145 000 тона, близо 40 000 тона повече от същия период през 2024 г., а също и повече от нивата на запасите за същия период през последните три години.
Въз основа на исторически данни изчерпването на алуминиеви блокове след пиковия сезон на „Златен септември и Сребърен октомври“ може да продължи до януари следващата година. Като се има предвид, че изчерпването на запасите ще започне по-късно през 2025 г. и че високите цени на алуминия ще потиснат настроенията за покупки надолу по веригата, скоростта на изчерпване на запасите през 2025 г. се очаква да бъде сравнително бавна и периодът на изчерпване може да се удължи до януари-февруари на следващата година. Тъй като запасите от алуминиеви блокове отдавна са на исторически ниски нива за същия период, подкрепата за запасите за цените на алуминия е дългосрочна-. С появата на тенденцията за намаляване на запасите, възходящата движеща сила на запасите върху цените на алуминия ще се засили.
3. Остават средносрочни- до дългосрочни-макроикономически положителни фактори
Ключовите стратегически суровини са подложени на преоценка на стойността на фона на глобалната конкуренция, корекциите на индустриалната верига и преструктурирането на веригата за доставки. Засилените финансови характеристики и политически очаквания са основните движещи сили, превръщайки високата волатилност на стоковите пазари в ново нормално през 2025 г. Като важен стратегически метал, финансовите характеристики на алуминия също са засилени и резонансът на макроикономическите и фундаменталните фактори кара цените на алуминия да пробият нагоре.
От една страна, Федералният резерв рестартира своя цикъл на намаляване на лихвените проценти през септември и се очаква пазарната ликвидност да се успокои допълнително, като по този начин се осигури благоприятна макроикономическа среда за индустриалните метали, включително мед и алуминий. Междувременно пазарът в момента гледа на този кръг от намаления на лихвените проценти като на превантивна мярка, изпращайки сигнал за икономическа подкрепа и подобрявайки очакванията за търсене на алуминий. На 24 октомври местно време последните данни, публикувани от Бюрото по трудова статистика на САЩ, показаха, че данните за септемврийската инфлация са по-ниски от очакваното като цяло. Данните показват, че индексът на потребителските цени в САЩ (CPI) се е повишил с 0,3% месец-на-месец през септември, по-малко от 0,4% през август и пазарните очаквания; увеличението-на-година беше 3%, също с 0,1 процентни пункта по-ниско от очакваното, но все пак най-високото ниво от юни 2024 г. Индексът на потребителските цени в САЩ през септември все още не се е повишил значително годишно-на-година, оставайки сравнително нисък като цяло, което допълнително увеличава вероятността Федералният резерв да намали лихвения процент на 30 октомври. Според фючърсите на лихвените проценти в долари на CME към 26 октомври пекинско време пазарът очаква 98,3% вероятност за намаление на лихвения процент с 25 базисни пункта от Федералния резерв на 30 октомври; и 91,1% вероятност за ново намаление на лихвения процент с 25 базисни пункта на 11 декември, потенциално понижаване на горната граница на целевата лихва на федералните фондове до 3,75%.
От друга страна, в момента Китай е в процес на изготвяне на нов „Пет-годишен план“, който също доведе до определени политически очаквания на пазара. Четвъртата пленарна сесия на 20-ия Централен комитет на Комунистическата партия на Китай се проведе в Пекин от 20 до 23 октомври 2025 г. Комюникето на срещата беше публикувано на 23 октомври (наричано по-нататък „Комюникето“). Заседанието прегледа и одобри „Предложенията на Централния комитет на КПК за формулиране на 15-ия пет-годишен план за национално икономическо и социално развитие“ (наричан по-долу „15-ти пет-предложения за план“) и даде тона на икономическата ситуация и насоките на политиката за годината. В комюникето се изтъква, че пленарната сесия високо оцени значителните постижения в развитието на моята страна през периода на „14-ия пет-годишен план“, посочи шест принципа, които трябва да се следват за икономическо и социално развитие през периода на „15-ия пет-годишен план“, изясни основните цели за развитие и направи дванадесет големи внедрявания. Сред тях ключови насоки за развитие като „ускоряване на високо{18}}разчитане на собствените-научни и технологични-уровня и ръководене на развитието на нови качествени производствени сили“ и „ускоряване на всеобхватната зелена трансформация на икономическото и социално развитие и изграждане на красив Китай“ също ще осигурят политически ползи за крайните-области на използване на алуминий, ще продължат да насърчават структурната трансформация на търсенето на алуминий и ще стимулират повече нови точки на растеж на търсенето. По-пълен „15-ти пет-годишен план“ ще бъде обсъден на Общокитайското събрание на народните представители и Китайската народна политическа консултативна конференция през март следващата година.
III.
Съотношението мед-алуминий може да остане високо
Съотношението мед-алуминий е важен индикатор, измерващ относителната сила на цените на медта и алуминия, и получава голямо внимание на стоковите пазари и макроикономическите анализи. Формулата му за изчисление е "цена на медта / цена на алуминия". Тъй като медта и алуминият имат силно припокриващи се приложения в секторите на енергетиката, строителството и транспорта и показват известна степен на заменимост, техните ценови тенденции обикновено показват положителна корелация. Въпреки това, разликите в техните съответни основи на търсене и предлагане и финансови характеристики водят до циклични колебания в съотношението. Върховете и спадовете на неговото отклонение от историческия среден диапазон често показват потенциални възможности за търговия с "средна реверсия".
Поглеждайки назад към данните от последните пет години, съотношението мед-алуминий се колебае предимно около централно ниво от 3,6-3,8. Въпреки това към 27 октомври 2025 г., водени от комбинация от макроикономически настроения и основни показатели, цените на медта се повишиха с над 20%, значително повече от приблизително 7% увеличение на цените на алуминия. Тази дивергенция доведе до бързо покачване на съотношението мед-алуминий до около 4,1, което значително се отклонява от дългосрочния-среден диапазон, предизвиквайки вниманието на пазара към корекция в съотношението мед-алуминий.
Съотношението мед-алуминий обикновено се възстановява по два пътя: промишлено заместващо търсене и търговия на финансовия пазар. В момента обаче и двете са изправени пред практически ограничения.
(1) Индустриална замяна: Ясна дългосрочна-поддръжка, ограничени краткосрочни-драйвери
Икономическият ефект от „алуминият, който заменя медта“ е по-ясно изразен, когато съотношението мед-алуминий е високо. Чрез стимулиране на търсенето на „алуминий, заместващ медта“, той генерира нарастващи очаквания за потреблението на алуминий, като по този начин осигурява дългосрочна-подкрепа за цените на алуминия. Въпреки това, реализацията на „алуминий, заместващ мед“ е ограничена от фактори като технически стандарти, сертифициране на продукта и подобрения на производствената линия, което води до дълъг цикъл на реализация. Неговият заместващ обхват също е ограничен най-вече до специфични сектори като електроенергията. Следователно е трудно да се генерира шок на търсенето, достатъчен да обърне пазарните цени в краткосрочен план, ограничавайки неговия незабавен движещ ефект върху възстановяването на съотношението.
(2) Финансова търговия: Теоретично осъществимо, но изправено пред силна съпротива от цените на медта
От гледна точка на поведението на финансовите пазари, намаляването на съотношението мед-алуминий е директно възстановяване на съотношението на силата. Ефективността на тази стратегия обаче зависи от отслабването на цената на медта или относително високата цена на алуминия. Понастоящем положителното макроикономическо настроение и силните основи, като ограниченото предлагане на медни мини, резонират, осигурявайки солидна подкрепа за цените на медта, а на пазара липсват ефективни сили за къси-продажби. На този фон, за да се материализира корекцията на съотношението мед-алуминий, нейният път ще разчита повече на възстановяване на цените на алуминия, което води до пазарни очаквания, че тази корекция ще доведе до увеличения на цените на алуминия. Въпреки това, както беше споменато по-рано, единствената логика на заместване „алуминий-с-мед“ на ниво индустрия е недостатъчна в краткосрочен план и възстановяването на цените на алуминия може да изисква по-силна фундаментална подкрепа за повишаване на цените.
Въпреки че съотношението мед-алуминий е достигнало високо ниво, неговата коригираща логика осигурява подкрепа за цените на алуминия и възможност за движение нагоре. Вярваме обаче, че движещата сила зад корекцията на съотношението мед-алуминий е структурно ограничена: дългосрочният-естество на заместването в индустрията и силната съпротива от цените на медта във финансовите транзакции съвместно ограничават бързото освобождаване на импулса на корекцията. Като се има предвид неразрешеният проблем с доставките на медни мини и твърдата средносрочна- до дългосрочна-бича логика, цените на медта показват по-силен импулс нагоре, което прави по-вероятно съотношението мед-алуминий да остане на относително високо ниво над 4,0 в близко бъдеще, вместо бързо да се коригира надолу.
Следователно, когато инвеститорите базират своите стратегии на съотношението мед-алуминий, те трябва да обърнат повече внимание на незначителните промени в основното предлагане и търсене на самия алуминий, като ги разглеждат като ключови поддържащи фактори, а не като основни двигатели.
IV.
Възходящата тенденция в цените на алуминия остава непроменена; Очаква се допълнителен пробив
Като цяло, неотдавнашният успешен пробив и стабилизиране на цените на алуминия над нивото на съпротива от 21 000 юана/тон е резултат от прекъсвания на доставките в чужбина, началото на сезонното изчерпване на запасите в Китай и съвкупността от положителни макроикономически настроения.
В бъдеще характеристиката цените на алуминия да бъдат „по-лесни за покачване, отколкото за спад“ ще продължи. Основната опора се крие в твърдостта на захранващата страна. Неочакваните съкращения на производството в исландските топилни заводи отново подчертаха структурни проблеми, като например пречки в електрозахранването, изправени пред глобалното освобождаване на електролитен алуминиев капацитет, докато капацитетът на Китай от 45 милиона-тона ограничава еластичността на доставките в дългосрочен план. В същото време продължаващата структурна трансформация от страна на търсенето и слабата ликвидна среда, предизвикана от цикъла на намаляване на лихвените проценти на Фед, осигуряват средносрочен- до дългосрочен-тласък нагоре за цените на алуминия. В краткосрочен план дали цените на алуминия могат да продължат да растат зависи от устойчивостта на намаляването на запасите и приемането надолу по веригата на високите цени на алуминия. Въпреки че съотношението на мед-алуминий вече е високо, пътят на възстановяването му в краткосрочен план зависи повече от наваксването на самите цени на алуминия, което изисква по-силно незначително подобрение в основите на алуминия като движеща сила.
В обобщение, при стабилно предлагане, осигуряващо предпазна мрежа и положителни макроикономически очаквания, цените на алуминия се очаква да поддържат възходяща тенденция. Бъдещите движения на цените ще зависят от скоростта на намаляване на запасите и ще бъдат повлияни от очакванията на индустриалната политика и промените в макроикономическите настроения. Шанхайският алуминий се очаква да покаже нестабилна, но възходяща тенденция, със съпротива при 21 500-22 000 юана/тон и относително солидна подкрепа около 20 500 юана/тон. Препоръчва се бичи подход и съществуващите дълги позиции могат да бъдат задържани. В дългосрочен план, докато проблемът със стабилното предлагане на пазара на алуминий не бъде облекчен, всяко периодично отдръпване на цените представлява възможности за закупуване.
(Редактор: Jing Shui)
